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　　冷翠華

　　證監(jiān)會(huì)主席吳清9月24日在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，將發(fā)布關(guān)于促進(jìn)并購(gòu)重組的六條措施。同時(shí)，努力會(huì)同各方面暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金“募投管退”各環(huán)節(jié)循環(huán)。監(jiān)管部門(mén)對(duì)創(chuàng)投市場(chǎng)的連續(xù)發(fā)聲既是對(duì)市場(chǎng)關(guān)切的及時(shí)回應(yīng)，也意味著相關(guān)政策舉措或?qū)⒚芗涞亍?/p>

　　創(chuàng)業(yè)投資事關(guān)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展。特別是在培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力方面，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)揮著不可或缺的“孵化器”功能。不過(guò)，隨著近年大量創(chuàng)業(yè)投資基金集中到期，退出難的問(wèn)題逐漸凸顯，成為“募投管退”鏈條上的堵點(diǎn)。執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，2011年到2024上半年共備案基金6.5萬(wàn)只，共涉及未上市企業(yè)近5萬(wàn)家。市場(chǎng)大額存量和環(huán)境的變化使處于退出期的基金面臨重壓。退出難使得創(chuàng)投資金難以及時(shí)回流，部分創(chuàng)投基金投資人“不敢投”“不愿投”，“投資—退出—再投資”的良性循環(huán)被打破，出現(xiàn)了“退出難—不愿投或不敢投—募資難”的負(fù)反饋效應(yīng)。同時(shí)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目稀缺與基金投資人不敢投現(xiàn)象并存，加劇了創(chuàng)新型中小企業(yè)融資難，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。

　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資而言，“募投管退”是一個(gè)完整鏈條，任何一個(gè)環(huán)節(jié)存在卡點(diǎn)堵點(diǎn)，都會(huì)造成整個(gè)行業(yè)的梗阻。筆者認(rèn)為，及時(shí)有效疏通創(chuàng)投基金退出環(huán)節(jié)的堵點(diǎn)，是當(dāng)前疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)的關(guān)鍵，應(yīng)當(dāng)從豐富退出渠道、壯大耐心資本以及提振投資者信心等多方面發(fā)力，破解退出難題，暢通投資循環(huán)，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力。

　　從豐富退出渠道來(lái)看，除IPO這一主渠道之外，應(yīng)進(jìn)一步豐富退出方式，借鑒國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)并購(gòu)重組、份額轉(zhuǎn)讓等多種方式實(shí)現(xiàn)退出。這需要積極優(yōu)化并購(gòu)重組政策，培育支持并購(gòu)基金發(fā)展；完善私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。從境外市場(chǎng)來(lái)看，并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)退出的重要方式，應(yīng)盡快推進(jìn)更多案例落地，形成示范效應(yīng)。事實(shí)上，拓寬退出渠道的相關(guān)試點(diǎn)正在逐步開(kāi)展，成效也在逐漸顯現(xiàn)。例如，開(kāi)展私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)，允許將持有的上市公司股票通過(guò)非交易過(guò)戶的方式向投資者進(jìn)行分配。

　　從壯大耐心資本來(lái)看，目前國(guó)資已成為創(chuàng)投市場(chǎng)的主力，但國(guó)資保值增值的剛性壓力、招商引資的現(xiàn)實(shí)訴求以及短周期的考核機(jī)制，與創(chuàng)投市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資屬性并不完全契合。這需要在實(shí)踐中完善國(guó)資出資、考核、容錯(cuò)、退出相關(guān)政策措施，促使國(guó)資成為投早、投小、投科技的長(zhǎng)期投資典范。同時(shí)，在制度設(shè)計(jì)上，進(jìn)一步發(fā)揮私募股權(quán)創(chuàng)投基金股份減持和投資期限“反向掛鉤”機(jī)制的作用，增強(qiáng)機(jī)制的激勵(lì)力度，引導(dǎo)更多社會(huì)資金做“耐心資本”。此外，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)因子管理，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司直接股權(quán)投資試點(diǎn)范圍。關(guān)于后者，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤9月24日在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，擬采取多項(xiàng)舉措，包括擴(kuò)大試點(diǎn)城市的范圍，適當(dāng)放寬股權(quán)投資金額和比例限制，以及建立健全長(zhǎng)周期、差異化的績(jī)效考核等。可以預(yù)期，多策并舉之下，行業(yè)“缺長(zhǎng)錢”問(wèn)題有望得到緩解，并進(jìn)而減輕創(chuàng)投資金集中退出壓力。

　　從提振投資者信心來(lái)看，今年以來(lái)，國(guó)家高度重視創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展，一系列政策舉措堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，直面行業(yè)困境。6月7日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的政策舉措。6月19日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，業(yè)內(nèi)稱之為“創(chuàng)投17條”。9月18日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出，盡快疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點(diǎn)卡點(diǎn)；推動(dòng)國(guó)資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資本、耐心資本；夯實(shí)創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)等。相關(guān)政策的落地有利于促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)規(guī)范、健康發(fā)展。

　　發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)的重要舉措。多舉措打通創(chuàng)投資金退出渠道堵點(diǎn)，促進(jìn)創(chuàng)投資金更加良性循環(huán)，是發(fā)揮創(chuàng)投資金支持科技創(chuàng)新的基礎(chǔ)和前提。我們期待一系列政策舉措得到有效落實(shí)，更多的“試點(diǎn)”推廣開(kāi)來(lái)，讓更多的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)越過(guò)暗礁險(xiǎn)灘，真正成為陪伴“硬科技”長(zhǎng)跑的親密伙伴。